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4月云南、青海供应受限预期短暂提振铝价冲高后，内外盘铝价持续走弱，上周沪铝主力合约曾一度下破17500元/吨关口。当前来看，宏观面及基本面疲弱、冶炼原料价格持续下降等因素导致铝价下方空间进一步打开。

成本持续下降

电解铝总成本主要包括两大部分：第一部分是冶炼原料成本，包括氧化铝、电力、预焙阳极、氟化铝以及冰晶石成本；第二部分是人工及财务成本，包括人工成本、维修费用、三项费用以及折旧费用。其中，以氧化铝、电力成本占比最高，各占电解铝总成本的33%—35%，其次是预焙阳极成本，约占总成本的15%。4月以来，氧化铝价格持续小幅下跌，累计跌幅为71.5元/吨。因国内过半电解铝企业使用自备火电厂发电，动力煤价格持续下跌带动行业平均电价下跌0.01元/Kwh；预焙阳极价格下跌更为显著，累计下跌1678.75元/吨。以冶炼1吨电解铝消耗氧化铝1.925吨、电力13500Kwh、预焙阳极0.45吨测算，电解铝成本累计下降约1000元/吨。成本端持续下降使得电解铝冶炼利润维持在2000元/吨高位，铝价下方空间充足。

全球制造业景气度偏弱

宏观方面，主要拉动大宗商品需求的全球制造业景气度持续偏弱。数据显示，美国4月ISM制造业PMI录得47.1，连续第6个月处于荣枯线下方，持续萎缩时间为2009年以来最长；美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，创3个月新低，重回50荣枯线下方。欧元区5月制造业PMI录得44.6，创36个月新低，连续第11个月远低于荣枯线，其中法国制造业PMI为46.1，德国制造业PMI为42.9，英国制造业PMI为46.9，均处于收缩区间。中国5月官方制造业PMI为48.8%，连续第2个月低于荣枯线。欧美后续仍有加息预期以及全球主要经济体制造业景气度偏弱现实持续施压有色金属价格。

供需端压力增加

供应方面，因冶炼利润高位，国内冶炼厂复产、投产意愿强烈。5月贵州、四川继续推进复产，整体规模约18万—20万吨。同时内蒙古、四川有少量新投产能，5月底国内电解铝运行产能增长至4100万吨附近，达到去年7月以来的最高值。进入6月丰水期，云南前期限电停产的近200万吨产能预计后续逐步复产，供应将进一步抬升，强化铝价上方压力。

需求方面，5月铝加工行业逐渐向淡季过渡。近期，国内铝加工行业平均开工率持续小幅下滑，铝型材则因建筑业逐步进入传统淡季以及光伏订单走弱等因素开工率出现回落，铝合金受制于汽车消费不佳开工持续弱势，铝板带、铝箔也面临严重的新增订单不足困境。在整体终端需求转弱的背景之下，加之6月为铝消费传统淡季，后续铝加工企业开工率将继续走弱，需求端难言乐观。

展望后市，美国债务上限议案达成或短期提振市场情绪，但美联储加息及弱制造业的现实压力不容忽视。成本持续塌陷，供应端、需求端压力边际增加，预计铝价延续弱势运行，库存持续去化对近月合约或有一定的支撑。操作上，逢反弹可空头参与次主力合约，关注2307与2308合约跨期正向套利机会。