本文转自：人民网

继圣元环保之后，福建固废处理行业又有一家企业拟登陆资本市场。

近日，厦门市政环能股份有限公司（以下简称“厦门环能”）的IPO申请获得受理，正式披露了招股书，拟登陆上交所主板。

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该公司盈利模式以生活类垃圾处理业务收入、危险废物处置业务收入、环境综合处理业务收入为主。本次IPO，厦门环能计划募集10.96亿元，投资于厦门东部（翔安）垃圾焚烧发电厂三期项目、宁化县生活垃圾焚烧发电厂建设项目（一期）、厦门市政环能研发中心建设项目以及补充流动资金。

然而，查阅招股书发现，在报告期内，厦门环能应收账款逐年上涨，而且大客户高度集中，其中两个大客户几乎撑起了公司的全年营收。不仅如此，该公司手头较为“宽裕”，IPO前大手笔分红，却希望通过募资来补充流动现金，是否存在融资必要性？

应收账款逐年增加，两大客户占营收比例超80%

报告期内，厦门环能营业收入分别为5.36亿元、12.66亿元及13.61亿元，归属于母公司股东的净利润分别为9613.14万元、1.48亿元和1.89亿元。

与之形成鲜明对比的是，报告期内，公司主营业务毛利率则呈现下降趋势，分别为31.36%、21.67%及23.39%，低于同期同比上市公司。

厦门环能主营业务毛利率与可比公司的对照情况。数据来源：厦门环能招股书

公开信息显示，报告期内，可比上市公司主营业务毛利率均值分别为43.01%、27.38%、30.89%。厦门环能解释称，主要是各公司业务结构存在差异等原因综合所致。

不过，作为评定一家公司议价能力的重要指标之一，厦门环能应收账款呈现逐年上涨趋势。报告期内，公司应收账款分别为1.77亿元、2.39亿元和2.84亿元，占剔除建造服务收入后营业收入的比例分别为33.13%、32.28%及33.30%。

记者查阅招股书发现，除了应收账款问题外，公司还存在着大客户较为集中的隐患。报告期内，公司前五大客户占剔除建造服务收入后营业收入的比例分别为92.02%、90.35%及87.56%。

具体来看，报告期内，前五大客户中，国网福建省电力有限公司和厦门市环境卫生中心的销售总额占营收比例超过50%，占剔除建造服务收入后营业收入的比例甚至超过了80%。

公司是否存在严重依赖少数客户的情况，该情况是否会对公司盈利的稳定性带来风险？

记者翻阅招股书查到，“若未来公司主要客户出现未能按照约定执行合作协议，或未能如期支付相关业务款项等情况，将对公司业绩带来潜在的不利影响。”

手头“宽裕”不差钱，还募资补充流动现金

查阅厦门环能募投用途可见，公司拟募资10.96亿元，投向厦门东部（翔安）垃圾焚烧发电厂三期项目3亿元，投向宁化县生活垃圾焚烧发电厂建设项目（一期）2.67亿元、投向厦门市政环能研发中心建设项目2亿元，补充流动资金3.29亿元。

厦门环能募投项目情况。数据来源：厦门环能招股书

其实，厦门环能并不缺钱。根据财报显示，截至2022年年底，厦门环能手握货币资金3.81亿元，且在报告期内，公司货币资金余额呈现逐年稳步增加。

除了货币资金，公司还持有大量交易性金融资产。2020年和2021年，公司交易性金融资产分别为9827.75万元、1.15亿元。

此外，公司的资产负债率也不高，报告期内，公司合并资产负债率分别为61.85%、62.87%和46.38%。与同行业可比上市公司比起来，2020年和2022年，厦门环能的资产负债率均低于行业平均值。“公司偿债能力良好。”厦门环能也在招股书中点明这一点。

明明手头较为“宽裕”，厦门环能在本次IPO中拟使用募资资金3.29亿元补充流动资金。公司称，“亟需补充与业务规模相适应的流动资金以支持业务快速发展的需要”。

值得一提的是，在本次募资补充流动资金之前，厦门环能在报告期内，还进行了三次现金分红，分别为407万元、5663万元、1.13亿元，合计约1.74亿元。其中，2022年分红占当期利润的60%。

有业内人士直言，IPO之前大手笔分红容易引起监管关注，同时募资项目还包括补充流动资金更会引发质疑，分红后募资补流的合理性等存在疑问。

此行为，是否与公司的盈利水平、现金流状况及未来资本支出需求相匹配？

根据相关规定，不少投资者将分红解读为“企业可能从成长股向价值股转变”，而厦门环能并未说明企业当前所处的发展阶段，不过对自身所处行业的定位为“高速发展期”。

市场聚焦在厦门，是否符合主板“大蓝筹”的定位？

根据招股书显示，厦门市政集团直接持有厦门环能83.99%股份，通过厦门市政嵩湖间接持有2.96%股份，合计持有公司86.95%股份，系公司的控股股东。厦门市国资委直接控制厦门市政集团，是厦门环能的实际控制人。

报告期内，公司剔除建造服务收入后的主营业务收入中厦门市内的收入占比分别为91.96%、88.10%和88.97%。其他的市场分布在莆田、南平、甘肃临夏。

厦门环能主营业务收入按地区分类情况。数据来源：厦门环能招股书

厦门环能表示，公司营业收入地域分布具有一定的集中性。公司营业收入来源地域集中导致公司经营业绩受厦门市经济发展情况、地方财政实力等方面的影响较大，若未来公司项目拓展不及预期，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

对比福建固废处理行业另一家已上市公司圣元环保，经营区域涵盖福建、山东、江苏、安徽、甘肃等多省。自2020年上市以来，圣元环保的营业收入有所增长，但扣非净利润出现下滑。圣元环保称，“行业存在竞争加剧以及竞价上网下售电价格下降的情况，行业整体利润水平将逐渐稳定在合理水平。”

不过，面对市场分布较为集中且竞争持续加剧的处境，厦门环能对未来的乐观态度并未受到影响。本次IPO，厦门环能更是选择在上交所主板上市。其在招股书中披露，公司是福建省固废处理行业的龙头企业之一，属于行业内具有代表性的优质企业，符合主板关于“大盘蓝筹”企业定位的相关要求。

据悉，实行全面注册后，上交所进一步明确主板定位，突出大盘蓝筹特色，明确重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

厦门环能如何确保市场规模，还有多少成长空间，是否符合主板“大蓝筹”的定位？截至发稿前，厦门环能仍尚未有回复。